论文题目：量化交易与金融市场稳定——基于逐笔委托数据的分析

期刊名称：《经济研究》

作者：屈源育；Lin William Cong；吴卫星

发表时间：2025.12

内容提要：在大数据技术快速发展的背景下，量化交易作为一种新型交易形式对完善市场价格发现功能具有积极作用，但也可能带来交易趋同性增加等问题。本文利用高频逐笔委托数据从多维度识别量化交易行为，采用工具变量方法缓解潜在内生性问题，以探究量化交易如何影响金融市场稳定。研究发现，量化交易对市场尾部风险传染具有非对称影响，主要体现在四个方面：（1）量化交易能够减缓市场对个股尾部风险的冲击，这与量化交易提供流动性及加快价格发现的能力有关（流动性效应），并在基本面信息凸显情形（高信息披露质量、价值低估以及低投资者情绪）下更加显著；（2）量化交易放大了个股对市场尾部风险的传染，这与量化策略的趋同交易属性有关（传染性效应），并在投机属性主导情形（低公募基金占比、高波动性量化交易占优以及高投资者情绪）下更加明显；（3）量化交易不同效应的发挥与市场环境有关；（4）加强量化交易的信息监管对抑制个股和市场之间的尾部风险传染作用显著，非差异化限制在部分情形下可能削弱其功能发挥。本文为探索量化交易如何影响资本市场提供了崭新的证据，也对完善量化交易的监管措施提供了启示。